华尔街见闻
近期SpaceX估值因市场乐观情绪被推高至8000亿美元，ARK模型则给出更长远预测：其2030年估值或达2.5万亿美元，核心逻辑在于“飞轮效应”——星链现金流驱动星舰迭代以支持火星计划，但这一目标高度依赖于星舰快速复用等关键技术能否实现。
近期，埃隆·马斯克旗下的太空探索技术公司SpaceX再度成为全球资本市场的焦点，SpaceX正以8000亿美元的估值进行二级市场股份出售，其估值动态与未来前景引发了持续热议。
这一数字意味着，若交易达成，其估值将较短短7个月前（约4000亿美元）实现翻倍，并一举超越OpenAI，成为美国市值最高的私营公司。同时，公司管理层正评估于2026年进行首次公开募股（IPO） 的可能性，为这家成立近25年的巨头指明了潜在的上市路径。
市场的狂热并非凭空而来。回溯至2025年6月10日，知名投资人、“马斯克长期支持者”“木头姐”（Cathie Wood）旗下的ARK投资管理公司就发布了一份开源估值模型报告，预测SpaceX的企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元。
这一预测意味着，若以公司2024年12月上一轮融资时约3500亿美元的估值水平为起点，投资者的复合年回报率将高达约38%。根据ARK采用的蒙特卡洛模拟分析，模型同时勾勒出更广阔的可能性：在乐观情境下（75百分位），估值可达约3.1万亿美元；而在悲观情境下（25百分位），估值约为1.7万亿美元。
该研究也坦承，尽管预测基于包含17个关键变量的一百万次模拟运行，但其结果高度依赖于“星舰”的快速复用能力、“擎天柱”人形机器人等核心假设的实现。
然而，ARK报告更深层的意义在于，它系统性地拆解了支撑SpaceX宏大愿景的“飞轮”逻辑——即“星链”业务产生的巨额现金流，如何反哺“星舰”技术的迭代，并最终为火星殖民计划奠基。这份开源模型，为市场理解SpaceX从一家航天公司向“多行星物种”基础设施建造者的蜕变，提供了一个至关重要的长期分析框架。
因此，从年中ARK的远期蓝图，到年末市场的即时热望，SpaceX的故事始终围绕着一个核心展开：其颠覆性的技术突破与商业化进程，正持续重塑人们对这家公司乃至整个航天产业价值空间的想象。
以下是ARK报告原文：
与 Mach33 合作开发后，ARK 的开源 SpaceX 模型预计在 2030 年的预期企业价值将达到约 2.5 万亿美元，从其 2024 年 12 月最后一轮融资（3500 亿美元）开始，年复合回报率约为 38%。我们的牛市和熊市预测分别对应于 75 百分位和 25 百分位的蒙特卡罗模拟结果，分别为约 3.1 万亿美元和约 1.7 万亿美元，如下所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC，2025。为了便于读者理解，本文将“预期”（或“基准”）、“熊市”和“牛市”情景分别列示，以阐明我们对2030年估值的预期。在方法论上，我们通过对蒙特卡罗模型生成的100万次模拟结果取平均值来得出基准估值。熊市和牛市情景分别对应第25和第75百分位数值。预测本身具有局限性，不能作为投资决策的依据，其基于我们的模型，反映了我们的偏好以及对公司的长期积极看法。
我们的开源模型包含 17 个关键的独立输入，用于模拟 SpaceX 的一系列潜在发展成果，包括火星探测计划及其在 2030 年和 2040 年的企业价值，如下所示。
注：地球企业价值（EV）按我们预测的 EBITDA 计算。乘以 18 倍 EBITDA 与 EV 比率，根据斯特恩的说法，这与航空航天和国防公司的行业平均水平一致。火星企业价值反映了指定用于火星开发的累计现金加上SpaceX在火星上建造的基础设施的账面价值。数据来源：ARK Investment Management LLC和Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据，如有需要可提供这些数据。本分析仅供参考，不应被视为投资建议或买卖或持有任何特定证券的推荐。预测本身具有局限性，不能作为投资决策的依据，并且是基于我们反映自身偏好和对公司长期积极看法的模型构建的。
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 Mach33，2025 年。本分析基于截至 2025 年 5 月 29 日的一系列外部数据来源，如有需要可提供完整数据。本分析仅供参考，不应被视为投资建议或买卖或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在局限性，不能作为投资决策的依据，且基于我们自身的模型，反映了我们对公司的长期积极看法。
我们将在以下七个部分详细介绍我们的模型：
模型逻辑 潜在市场规模（TAM）和单位经济效益 卫星性能 星舰与莱特定律 火星游戏计划 模型及其假设的风险和局限性 结论模型逻辑
从分析角度看，该模型运作如同一个具有自我强化势头的飞轮，如下图所示：从现金开始，SpaceX制造火箭和卫星，创造轨道带宽，获取星链用户，并再投资产生的现金。随着循环持续，资金逐步流向火星开发，直至星链星座部署完成。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。仅作说明用途。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
星链星座完成后，我们假设SpaceX将维持星座运营，然后加大火星投资。每艘前往火星的火箭都搭载Optimus人形机器人和材料的组合。假设Optimus生产力随时间提高且成本下降，SpaceX将建立其火星“账面价值”，如下所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。仅作说明用途。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
潜在市场规模（TAM）和单位经济效益
我们的自上而下开源卫星宽带收入需求模型（链接）根据可用带宽、可覆盖人口数量以及各国可接受的宽带价格和速度来分配SpaceX的收入。蒙特卡洛模拟表明，其带宽平均在约1.3亿吉比特每秒（Gbps）达到平台期，超出此范围后增加带宽将不经济。盈亏平衡点出现在每月每兆比特每秒（Mbps）约0.20美元，比目前美国平均水平低约75%，如下所示。
注：美国平均价格仅供参考；每月每Mbps边际收入（紫线）为基于我们自上而下模型的全球数值。资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
根据我们的基准情景，星链星座约在2035年完成后，ARK研究显示SpaceX可能产生约3000亿美元的年收入，约占全球通信总支出的15%，如下所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年，基于世界银行和高德纳截至2025年5月29日的数据。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
仔细观察蒙特卡洛模拟中的边际成本可以发现，随着星舰可重用性提高，卫星占总边际成本的比例随时间从约30%上升至约90%，如下所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
因此，以Gbps/千克衡量的卫星性能成为模型中最敏感的输入变量，影响收入生成和资本支出。卫星性能对带宽部署的效率和成本至关重要，也是决定SpaceX完成星链星座建设速度以及将资本重点转向火星目标的关键。
卫星性能
从V1到V2 Mini Optimized，星链卫星性能一直遵循莱特定律的学习曲线。SpaceX已向美国联邦通信委员会提交了关于下一代卫星的文件，质量约2000千克，并在另一份关于未来卫星的披露中提及1Tbps带宽。如果这些规格适用于同一颗卫星，性能跃升将是巨大的，如下图中红点和黄点所示。然而，我们的研究表明，这两份披露可能指向不同的卫星。若是如此，1Tbps卫星将与莱特定律保持一致，如下图中绿点所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的数据。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性。
星舰与莱特定律
星舰是多行星生活的核心。尽管前期资本成本高，但星舰的周转时间和可重用性对其运营影响至关重要。随着星舰可重用性不断提高，更少的飞行器和更频繁的发射周期应能输送相同的上行质量。基于猎鹰9号数据，莱特定律表明，每次轨道上行质量累计翻倍，星舰的周转时间将以约27%的恒定速率下降，如下所示。
资料来源：ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的数据。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。
我们认为，最小化火箭周转时间和提高可重用性对于维持SpaceX星座的经济可行性以及推进其火星雄心至关重要。因此，我们的模型显示火箭可重用性随着累计上行质量同步提高，如下所示。
注：根据模型，即使实现快速可重用，星舰的可重用组件也永远不会达到100%，因为每次发射总会产生可变成本，例如燃料。资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
火星规划
马斯克创立SpaceX的目标是实现多行星生活，特别是借助其其他公司的力量使人类能够移居火星。我们认为，埃隆一直在设计Optimus机器人和Boring Company设备，为挑战性的外星环境建造基础设施，以支持火星殖民。
根据我们的研究，火星在SpaceX企业价值中的占比将随时间增长，如下所示。然而，尽管与火星相关的资本改进将计入SpaceX的资产负债表，但其相关现金流将比星链的现金流更具投机性。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
因此，我们的模型假设，在星链星座完成前，SpaceX仅将一小部分预算用于火星。一旦达到该里程碑，SpaceX可能会将其星链资源转向火星，如下所示。鉴于殖民火星的规模和长期目标，投资者在相当长的时间内可能无法获得太多资本回报。尽管火星活动可能降低服务地球卫星市场的成本并为小行星采矿铺平道路，但这些机会超出了本预测的范围。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
我们的蒙特卡洛模拟假设星舰将搭载经过火星改造的Optimus机器人（Optimi）组合，其数量随时间增长至数百万，如下所示。根据模型，Optimi将建造基础设施以支持永久殖民地，其生产力随时间提高。支持早期人类居住的有效载荷可能相当复杂。我们的合作方Mach33分析了早期火星有效载荷的潜在成本（链接）。在早期，火星上的人类有效载荷对SpaceX账面价值的贡献可能不大。
资料来源：ARK Investment Management LLC与Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部数据源，可应要求提供。本文仅提供信息，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测本身存在固有局限性，不可作为投资决策依据，且基于反映我们自身偏见及对公司长期乐观看法的模型构建。
模型及我们假设的风险与局限性
ARK的17个关键独立变量覆盖了我们认为SpaceX未来几年可能出现的合理情景。意外事件，如埃隆·马斯克突然离开公司，或自然灾害或疫情，可能显著影响这些结果。此外，太空本质上是一个具有重大执行风险的挑战性领域。如果星舰未能实现快速可重用性，可能会严重影响我们为公司预测的价值。同样，无法保证Optimus能够在模型设定的时间表内支持基础设施开发，并且鉴于行星际发射窗口的时间限制，延迟可能导致进度大幅滞后。最后，竞争加剧可能减少宽带的总可寻址市场，而政府支出的变化可能影响星盾的收入潜力。
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