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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
上市公司业绩增长的故事听多了，但“垂直起飞”的剧本你见过吗？
近期，德明利发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利润31.5亿元至36.5亿元。就在去年同期的2025年一季度，德明利还亏损6908.77万元。
从年度看，增长曲线也极为陡峭：2023年至2025年，德明利归母净利润分别为 2499.85 万元、3.51 亿元和6.88 亿元，2025年较2023年涨超26倍。
受业绩提振，德明利股价连创新高，4月16日收盘价516.8元，总市值1172亿元，成为当下炙手可热的存储芯片明星股。
值得注意的是，在2025年年报亮眼财报背后，市场对德明利“纸面富贵”的质疑声不绝于耳，核心症结在于，公司利润狂飙的同时，经营性现金流却持续“失血”。
数据显示，2025年德明利经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元，创下上市以来最差水平，且已是连续第四年为负。
2026年，德明利仅一个季度的盈利，就或超前2025年全年的五倍以上，全年高增长几成定局。
与此同时，从2025年的财报中看，德明利资金链日趋紧张：尽管2025年末流动资产足以覆盖流动负债，但其中约70%被存货锁定；货币资金由上年末的9.16亿元下滑至7.06亿元，而短期借款则从19.53亿元激增至34.72亿元。
在资金压力下，德明利在2025年11月发布32亿元定增计划，其中9亿元专项用于补充流动资金，这距离其上次定增募资完成还不到1年时间，凸显其“补血”之急迫。
从“夫妻店”到千亿巨头
德明利三次关键转身
德明利创立于2008年，创始人为李虎。李虎1975 年出生，本科学历，他曾于2000年4月至2008年9月，任深圳市晶海利电子科技开发有限公司市场总监，主要从事闪存主控芯片、存储器产品、触控产品等国内外多类型集成电路产品的销售。
当时，以U盘为代表的移动存储产品开始进入中国市场，李虎看好存储器市场未来，在2008年11月毅然创业。
外界也有李虎与妻子田华共同创业的说法。不过，根据官方信息，2004年3月至2011年9月，田华先后在深圳市思源计算机软件有限公司担任客服总监、市场总监及副总经理，直至2011年9月才加入德明利，出任高管。
李虎懂市场，田华懂管理，夫妻共同创业十余年，德明利从名不见经传的“夫妻店”，成长为如今的千亿巨头。回顾德明利的发展历程，其崛起离不开三次关键战略转身。
德明利创立之初，以消费类移动存储产品销售切入市场，逐步搭建采购、研发和销售体系。第一次转身在2010年，公司成立芯片研发中心，启动核心主控芯片研制。
这一步的核心价值，在于让德明利完成从贸易商到自主方案设计商的转变。在存储产品中，主控芯片扮演“大脑”的角色，不仅负责数据读写、磨损均衡、错误校正等核心功能，还能通过优化显著提升产品性能并降低整体成本。
2016年，德明利首颗闪存主控芯片成功量产出货。此后，公司接连投产并大量制造了数款闪存主控芯片，构建了全面的 NAND Flash （闪存）存储管理应用解决方案，为公司打造了核心竞争力的基石。
到了2019年，德明利迎来第二次转身，开始布局固态硬盘市场，并于2022年底收购 UDStore 品牌进一步切入嵌入式市场。至此，公司已形成了完善的移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线，已覆盖全类型的 NAND Flash 闪存应用产品。
这次转身，德明利升级为覆盖全场景的存储解决方案提供商，成功切入了企业级、嵌入式等高附加值赛道，打开了成长天花板。
2023年开始，德明利开启第三次转身，押注AI服务器、数据中心用的企业级高端存储。
东莞证券研报显示，德明利在企业级存储市场布局已处于国内领先地位，其产品已深度适配AI服务器与数据中心等高端应用，并成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货。
德明利的这次转身，直接将公司抬升至AI算力基础设施核心供应商，成为其冲击千亿市值的核心支撑。
利润狂飙却现金流“失血”
千亿市值的光环与隐忧
2026年第一季度，德明利预计实现营业收入73亿元至78亿元，同比增长483.05%至522.98%，归母净利润预计31.5亿元至36.5亿元，实现扭亏为盈。
至于业绩数据大幅增长的原因，德明利提到，在供应偏紧的背景下，行业景气度持续上行，存储价格持续上涨，公司依托前期充足的原材料战略储备，盈利能力持续改善，利润水平大幅提高。
这波存储价格上涨是从2025年第三季度启动的，第四季度进入阶段高潮。在此背景下，德明利的业绩呈现显著波动：2025年前三季度，公司在营收大涨85.13% 的情况下，归母净利润亏损2707.65万元，同比由盈转亏。第四季度，公司归母净利润7.15亿元，成功将全年归母净利润拉升至6.88亿元。
业绩高光，外界质疑其“纸面富贵”，这是怎么回事？原来，2025年，德明利经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元，创下上市以来新低。
究其根源，是德明利激进的“赌周期”式运营策略。德明利解释，经营现金流表现主要系加大存货备货力度与研发投入所致。2025年末，德明利存货70.58亿元占到了总资产的65%以上，相比2024年的44.36亿元，涨幅59%。
根据年报，德明利存货主要由原材料、在产品、库存商品、发出商品、委托加工物资和半成品构成。近几年，原材料及半成品占存货账面价值的比例在80%左右。
德明利这种将巨额利润转化为库存的做法，虽能在价格上涨时放大收益，但一旦行业周期反转、价格下行，公司将面临巨额存货跌价准备的风险，进而影响盈利。年报中，公司也提示了原材料价格大幅下跌带来的风险，称在极端情况下将有可能导致公司出现亏损。
在存货激增的同时，德明利资金链日趋紧张。2025年底，公司货币资金缩水为7.06亿元，而短期借款激增至34.72亿元。这一减一增的对比，引起投资者关注。
在互动平台上，有投资者犀利提问，经营现金流连续为负，靠什么维持运营？ 70.6亿元存货若价格下行，跌价准备会亏多少？短期借款与现金差异巨大，如何还债？
德明利回复，相关财务数据、经营情况、业绩变动原因及风险提示均已在年报中真实、准确、完整披露。公司依托畅通的多元化融资渠道、持续优化营运资金管理与债务结构，保障日常经营运转。
事实上，在内生现金流为负数的情况下，德明利维持日常运营的主要手段是密集融资。2025年1月，公司刚完成一笔募资规模9.71亿元的定增，其中就有补充流动资金项目。
然而仅时隔不到一年，2025年11月，德明利又紧急启动新一轮32亿元定增计划，拟投向固态硬盘扩产、内存产品扩产等，其中明确安排9亿元专项用于补充流动资金。
从“夫妻店”到千亿市值，德明利的崛起堪称一部精准踩中AI与存储周期共振点的商业传奇。公司三次战略转身，为其赢得了资本市场的高度认可。
德明利的高增长既受益于行业周期红利，也离不开其战略卡位的前瞻性。然而，当利润的“垂直起飞”建立在高杠杆、高库存和持续负现金流的基础之上时，这份光环之下隐忧凸显。
对投资者而言，公司真正的考验不在于“赚了多少”，而在于“手里有多少现金”、“库存是否安全”、“债务能否覆盖”。德明利能否将这一轮景气周期转化为长期竞争力，从“周期受益者”蜕变为“穿越周期的领跑者”，我们将保持关注。
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责任编辑：杨红卜
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